1月5日，港交所官网显示，天下秀（600556.SH）递交招股书，拟在主板挂牌上市，联席保荐人为Deutsche bank和国泰海通。

　　作为A股“红人经济第一股”，天下秀此次冲刺港股，计划通过资本助力加速“AI+出海”双轮转型，有望成为红人经济领域首个A+H股企业。不过，受国内广告行业增速放缓和竞争加剧等因素影响，公司业绩持续下滑，创新业务尚未形成实质营收支撑，转型迫在眉睫。

　　招股书显示，天下秀成立于2009年，是国内首家营运成熟的红人营销解决方案平台企业，2019年底通过借壳“ST慧球”上市，成为A股首家新媒体上市公司。截至1月6日，天下秀报收7.01元/股，总市值为126.72亿元。

　　天下秀的核心定位是通过搭建广告主客户与红人（内容创业者）、MCN及主要第三方UGC平台之间的桥梁，实现跨多个数字渠道的高效协作、营销内容传播及商业变现，业务主要分为红人营销解决方案平台业务和红人经济生态链创新业务两大板块，其中红人营销解决方案平台业务是核心收入来源。

　　据了解，公司通过专有平台WEIQ为广告主提供全流程红人营销服务，涵盖红人筛选匹配、营销策略制定、内容策划创作、活动执行及成效追踪评估等环节。业务覆盖抖音、快手、小红书等主流UGC平台，该业务贡献了公司95%以上的收入。

　　另一大业务板块红人经济生态链创新业务，涵盖AIGC产品“灵感岛”、IMSOCIAL加速器、TOPKLOUT克劳锐等，其中灵感岛作为AI转型核心载体，已完成从单一工具到智能营销生态的升级，推出AIGC图文、AI短视频混剪、企业级数字人直播等多场景SaaS解决方案，服务覆盖多个行业。

　　凭借多年深耕优势，天下秀已连续五年维持中国红人营销解决方案平台行业最大市场份额。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，公司以26.1%的市场份额位列中国该行业首位，同时以16.5%的市场份额位居全球首位。

　　截至2025年上半年，公司平台注册商家超21.9万个、红人账号354.5万（其中职业化红人215.6万）、入驻MCN机构近2万家。

　　从行业前景来看，全球红人经济持续增长，2020年至2024年复合年增长率达10.8%，预计2029年将增至44807亿元；中国红人经济同期复合年增长率为12.5%，预计2029年达21092亿元，行业成熟度提升、AI技术应用等将进一步拓展商业变现空间。

　　天下秀的发展始终伴随着资本的助力。据报道，2010年，公司处于资金链断裂的关键节点，获得新浪集团、软银赛富联合投资的400万美元A轮融资；2013年，天下秀完成1200万美元B轮融资，由新浪集团、软银赛富继续追加投资，集富亚洲跟投。

　　2017年，公司完成C轮与C+轮合计6亿元人民币融资，投资方涵盖微博、摩根士丹利、招商、中信建投、软银赛富等多家知名机构，此次融资也成为当时新媒体营销领域史上最大一笔融资。在登陆A股市场后，天下秀亦通过非公开发行股票完成两次重要股权融资。

　　截至2025年9月30日，天下秀共同实际控制人为新浪集团和李檬，其中，最大股东为微博，微博持有秀天下香港18.4%股权，持有WB Online 8.17%股权，一共持有26.57%股权。微博的最大股东是新浪，新浪持有微博35.9%股权，合共持有微博62.7%表决权。李檬通过北海利持股为7.04%，通过北海永盟持股为5.28%。

　　近年来，红人经济的生意愈发难做，受国内广告行业增速放缓和竞争加剧等因素影响，天下秀的业绩也出现持续下滑，面临一定增长压力。

　　招股书显示，2023年度、2024年度以及2025年前九个月（以下简称“报告期”），公司实现收入分别约为42.02亿元、40.66亿元、27.34亿元，同期录得年/期内利润分别为8096.4万元、4335.3万元、3257.3万元。归母净利润则从2022年的1.80亿元逐年锐减至2024年的0.51亿元，三年缩水71.6%，且每年降幅均超40%。

　　2025年第三季度，公司单季归母净利润出现首次亏损，亏损额72.29万元，同比下滑103.55%。

　　雪上加霜的是，2025年11月26日晚，公司披露称，因公司子公司与税务机关在税收政策适用条件的理解上存在偏差，致使公司合并范围内子公司累计需补缴税款及相应滞纳金共计2451.57万元，已全额缴纳并计入当期损益，预计减少2025年净利润约2384万元，相当于2024年全年净利润的46.3%，进一步蚕食了盈利空间。

　　核心主业增长乏力是最突出的问题，作为收入支柱的WEIQ平台，2022-2024年营收增幅波动于-7.79%至3.67%之间，增长动能枯竭，主要受行业流量红利消退、竞争加剧影响。全网万粉以上达人超1420万，品牌主对营销精准度和效果转化能力提出更高要求，而公司平台的核心竞争力正逐渐弱化。

　　在此压力下，天下秀也在不断尝试转型AI赛道并在海外业务的探索中持续发力。

　　近年来，天下秀布局了大量红人经济生态链创新业务，包括IMSOCIAL加速器、TOPKLOUT克劳锐等红人商业服务，以及红人职业教育、西五街、虹宇宙和AIGC产品“灵感岛”等。

　　海外业务方面，公司也已在东京、新加坡、吉隆坡等地设立区域办公室，组建一站式出海整合营销团队，服务覆盖Instagram、TikTok、YouTube等全球主流社媒平台，并已与越南千禧龙传媒等企业达成合作，灵感岛平台也已上线日、英、泰等多语种版本，支持东盟语言内容生成。

　　不过，AI营销赛道竞争激烈，蓝色光标、易点天下等对手已实现AI业务规模化营收，而公司创新业务及海外业务目前仍处于布局和探索阶段，尚未形成实质营收支撑。截至2025年9月末，红人经济生态链创新业务的收入占比不足5%；海外收入占比仅0.7%。

　　此外，AI与出海业务均处于投入期，需要持续大量的资金支持，现金流压力凸显，2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为-3649.97万元，虽较上半年有所收窄，但覆盖日常运营与偿债需求仍较为吃力。

　　关于本次赴港上市的募集资金用途，招股书明确拟将募资净额用于三大方向：一是全球化战略及业务扩张，包括海外团队组建、海外市场渠道拓展等；二是扩展红人经济生态链创新业务，重点投入AI技术研发及相关产品迭代；三是寻求符合长期增长战略并具明显协同潜力的策略性投资及收购等。

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